7月份以来，铜价维持高位横盘走势。9月份，美国非农就业人口增加33.6万人，为今年以来最大增幅，远超此前预计的17万人。9月份，美联储议息会议确定不加息，但是今年年内仍有可能加息，美联储降息的预期推迟至2024年。8月份，我国社会融资数据增长超预期，但是房地产行业数据不佳，预计随着未来国内经济刺激政策的陆续出台，地产数据将边际向好。

高利润使精炼铜产量略超预期

近期，铜精矿加工费触底回升。9月底，进口铜精矿加工费为93.23美元/干吨，处于5年来的最高位，表明铜精矿供应仍然偏宽松。

在铜精矿加工费高企、冶炼副产品硫酸价格上涨后，国内铜冶炼厂利润为1000元~2900元/吨。9月底，国内铜冶炼厂利润为1853元/吨，冶炼厂生产积极性高。

据SMM数据，8月份，中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，同比增长15.5%。产量高于预期的主要原因是利润较好，新投产和复产铜冶炼产能持续增长，但是粗铜加工费有所下降，粗铜供应收紧，部分原料不足的企业生产受到影响。

据SMM统计，9月份，国内5家铜冶炼厂检修，但实际产量减少并不多，预计9月份国内电解铜产量为98.61万吨，环比小幅减少0.29万吨，环比下降0.29%，同比增长8.5%。四季度，精炼铜供应增长的可能性很大。

铜进口增速慢于预期。今年，从刚果（金）运输铜至中国需要约2个月，比预期时间长，铜进口量比预期少。

下游开工率高于预期但 仍弱于往年

据SMM数据，8月份，国内铜材企业整体开工率为71.46%，环比下降 0.73%，同比下降1.42%。铜材企业整体开工率下降，主要因为铜价大幅反弹和企业新订单量减少。从各铜材品种来看，铜板带企业开工率高于预期，铜材各品种景气度分别是：铜板带行业开工率为76.63%，电解铜杆行业开工率为70.46%，铜管行业开工率为69.35%。

8月份，精铜制杆企业开工率为70.46%，环比下降0.01%，同比增长3.98%，处于历年最低位。其主要原因是铜价大幅上涨后，高铜价抑制下游企业需求，涉及铜杆的行业如地产、汽车、基建、家电等都受到不同程度的影响。预计9月份铜杆企业开工率为73.98%，环比增长3.52%。虽然“金九银十”消费旺季到来，但是地产端需求依然疲软，很可能造成旺季不旺的情况出现。

据SMM统计，8月份，国内铜板带企业开工率为76.63%，环比增长4.46%，同比增长4.67%。8月份，铜板带企业开工率比预期增长3.21%。下游需求增长是因为国家电网变压器设备的周期性更换、电气行业的冲压件等订单增加。预计9月份中国铜板带企业开工率为77.35%，环比增长1.12%。

据SMM调研，8月份，铜管企业开工率为69.35%，环比下降11.31%，同比增长2.84%。使用铜管的行业主要是家电行业和地产工程建设。因为今年夏季国内天气炎热，所以空调比往年较晚步入淡季。今年国内空调库存处于历年高位，预计下半年空调产业以去库存为主，预计11~12月份空调企业将再度排产。据SMM数据，9月份，国内铜管企业开工率为66.33%，环比下降3.02%，同比下降5.73%，预计空调企业排产将继续下降。

仍需关注铜低库存状态

笔者认为，伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）和上海期货交易所阴极铜库存总量向18万吨靠近，如果三大交易所阴极铜库存长期低于18万吨，或者一直在低位徘徊，都容易引发铜价大幅波动。目前，三大交易所阴极铜库存有所增加，约为23.5万吨。如果未来库存不再继续增加，铜价将很难下跌。

阴极铜维持低库存低的主要原因：一是国内大型冶炼企业控货，铜没有全部流通到市场；二是当前需求好于预期。从国内铜社会库存总量来看，6月底，需求出现低位增长的态势。目前，海外铜需求出现下降。预计9—10月份，去库速度将加快，总体库存变化类似2022年。

综上所述，近期，美元指数强势，压制铜价上涨空间。虽然铜供应增加，但是需求也好于预期。短期内，铜的低库存状态仍然支撑铜期货价格。