近期地缘政治冲突再起，国际油价波动加剧，而PTA新产能有投产计划，老产能华润也有重启计划，需求端“银十”成色一般，成本与供需博弈加剧，PTA后市如何演绎？

一

地缘冲突影响下，PTA成本端波动加剧

PTA上接原油，下连纺织服装行业，起到衔接化工与终端纺织的枢纽作用，由于其原料来源于原油，PTA和原油相关性较高。2000年至今巴以冲突经历了9次，九次冲突带来油价不同的变化，其中历次巴以冲突带来油价与PTA同向波动为主，仅2018年油价下跌，PTA大幅上涨。2018年PTA社会库存低位，且刚经历了去产能周期，叠加纺织服装处于景气周期，多种因素共振下，导致国际油价小幅下跌的情况下，PTA价格大幅上涨。

对PTA来说，巴以冲突通过影响油气价格，从成本端抬升化工品的价格中枢。参照历史，如果地缘冲突对油价产生持久的影响，需要看到供应终断或者运输终断，以色列及其直接邻国并非大型原油生产国，对原油供应的直接风险有限，但若巴以冲突升级并蔓延，使冲突转化为地区性战争，那么巴以冲突对油价将产生较大影响。基于此，假设巴以冲突主要局限于加沙和以色列地区，或者冲突演变至代理人战争，油价的影响因素可能在美国对伊朗原油制裁，如果美国对伊朗制裁再度收紧，伊朗的供应增量消失，如果相关运河关闭，原油供应也将进一步受到影响。假设冲突升级为两个地区敌人之间的直接军事交锋，对于油价影响将更为深远，因为世界原油供应的约五分之一来自海湾地区，海湾卷入冲突将带来原油价格的飙升。

二

投产周期尚未结束，供应过剩格局难改

PTA自2019年步入此轮投产周期，目前仍处于投产周期中，截止目前2023年投产3套装置，产能约750万吨，10月份仍有逸盛海南的250万吨装置计划投产，同时华润220万吨装置计划重启。PTA扩能周期下供应充足，产业链利润从PTA向PX转移，压低了PTA加工费。前期PTA加工费创近10年低点，生产亏损幅度加大，逸盛新材料1#360万吨装置10月3日开始检修；恒力石化2#220万吨装置10月7日开始停车检修；逸盛宁波4#220万吨PTA装置于10月9日开始检修，3号线200万吨PTA装置计划于10月30日开始检修；珠海BP110万吨装置计划10月中附近停车检修。PTA检修装置增加，新装置产量贡献有限的情况下，预计10月PTA产量增量有限，但仍难以改变PTA供大于求的格局，随着这波检修结束，预计11月和12月PTA产量将再创新高。

三

“银十”订单尾声，聚酯及出口需求支撑不佳

截至10月19日，终端织造订单天数平均水平为14.33天，较节前减少0.62天。进入十月中旬，新单承接动力不足，“双十一”以及圣诞节推动效应有限。节后归来织造开工负荷提升缓慢，多数织造厂商坯布库存压力增加，且新单疲软，下游季节性刚需不足，因此织造厂商原料补货积极性下降，仅刚需拿货为主，多消耗原料库存为主。

聚酯检修计划有限，但聚酯瓶片加工利润亏损减产检修预期较强，预估“金九银十”需求旺季结束之后，11-12月聚酯产量窄幅下降，但仍处于年内高位，对PTA需求支撑尚可。聚酯产量偏高预估主要是因为目前聚酯产品库存压力不大且涤纶长丝理论生产微幅盈利。

印度是我国最大的PTA出口客户，在6月印度认证到期之后，7-8月海关数据显示我国几乎不出口PTA至印度。四季度我国对印度零出口量预估下，则有9万吨/月左右的理论出口损失量，这部分PTA将转化为社会库存。

四

过剩格局难改，加工费或长期低位

按照历史数据来看，终端织机的开机率从10月下旬或者11月初将有明显的下降，终端的季节性规律较为明显，预估10月下旬需求也将出现拐点，终端负反馈至聚酯端仍需关注聚酯产品利润及库容情况。对聚酯企业来说，距离春节尚有时间，且目前库容及现金流压力不大，节前聚酯企业大面积降负概率不大。

供应方面来看，10月PTA检修装置增加，新装置产量贡献有限的情况下，预计10月PTA产量增量有限，随着检修结束，预计11月和12月PTA产量将再创新高。

供需差方面，10月由于检修增加部分抵消新增产能的带来的增量，且聚酯开机负荷暂维持高位，预估10月供需累库幅度缩窄。11-12月供应或将大幅回升，需求端聚酯在旺季之后产量或有下滑预期，对PTA需求支撑略弱，因为预估11-12月PTA或将大幅累库。

加工费方面，PTA仍处于大投产周期中，PTA产能增速高于聚酯的需求增速，过剩格局难改，且新投装置在生产技术及能耗等方面均优于老旧装置，老旧装置淘汰背景下，边际成本低且产业链完善的新投装置更具有竞争力。PTA加工利润长期低位或成常态，根据PTA新装置边际成本来看，预计PTA加工费或长期处于300元/吨以下。