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PX供需紧平衡格局未变
2023-10-25 10:26:52 期货日报

PX期货自上市以来价格一路走低,截至10月10日,PX2405合约收盘价8500元/吨,相较上市首日开盘价下跌1500元/吨,跌幅15%。汽油裂解价差季节性走弱和原油价格重心下移是PX价格下跌的主要原因。

汽油裂解价差走弱

美国汽油消费旺季结束,汽油裂解价差自8月起进入下行通道。前期支撑PX高估值的核心因素之一就是汽油利润偏高,芳烃调油需求分流化工原料,造成PX短流程工艺开工率不高,整体供应存在一定瓶颈。随着美国汽油库存的快速累积,调油需求对芳烃价格的支撑减弱,前期东北亚地区部分关停的PX歧化装置大概率重启,PX开工率预期有所提升,产量有增加预期。汽油裂差明显走弱给PX价格带来较大的调整压力。不过汽油裂解价差已经回落至近5年来历史同期的最低位,进一步下行空间已经不大。

原油价格中枢回落

原油价格重心高位回落,PX成本下跌。此前原油市场在沙俄减产的支撑下,价格一路上行至年内高点。不过随后市场转向交易宏观面以及需求端,宏观面上,美元指数的显著上涨令油价受到明显打击,同时美国汽油消费表现疲软也增强了市场对未来需求端的忧虑,加上前期做多原油的资金集中获利了结头寸,原油价格在10月初出现较大跌幅。PX在成本端下移的带动下,价格进一步向下调整。我们认为,原油在供给端减产托底的情况下,价格出现趋势下跌的概率不大,下方支撑仍然较强,PX成本进一步向下塌陷的风险不大。

当前处于投产真空期

PX长期处在紧平衡的产业周期中,这一现状并未改变。自2019年以来,随着国内大炼化配套芳烃装置的投产,中国PX产能迅速提升,进口依存度逐年下滑,其间PX一度进入供应过剩的局面。不过自今年6月起,随着中海油惠州150万吨的PX装置成功投产,PX将进入至少为期一年左右的投产真空期,在PX2405合约交割之前,新增供应压力有限。需求方面,PTA产能在近几年也高速扩张,在明年年中之前,PTA仍有700万吨左右的待投产计划,这意味着PX需求仍有不小增量。从长期的角度看,PX会处在供需紧平衡的格局中。

综合以上分析,我们认为,造成PX本轮价格下跌的主要因素是汽油裂差走弱和原油价格重心下移。当前汽油裂差已跌至近5年同期历史低位,另外原油价格回落以后仍然有减产支撑,因此PX继续下跌的空间预期不会很大。从PX自身来看,长期处在供需紧平衡的格局中,供需驱动偏好。当前PX估值仍在向下调整,建议后期可以积极关注PX买入机会。

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