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菜油 需求断崖
2021-07-12 09:00:57 中信建投期货

  菜油市场的强势似乎在去年的连续上涨中被透支完了,今年以来菜油整体走势逊于豆油及棕榈油,基差也是最弱。即使是在近期市场炒作加菜籽主产区干旱,ICE菜籽涨停时,郑盘菜油就像被扶不起的豆粕附身,不仅内外走势略显分化,相对于豆棕油走势也并不强劲。

  我们认为,国内菜油的弱势表现,主要根源在于国内暴跌的需求及迅速攀升的库存,而这在中短期并不容易缓解,因而菜油的弱势或仍将在未来一段时间持续。据我们了解,今年以来国内菜油中小包装销量大跌,川渝地区尤甚,部分企业中小包装菜油销量同比跌幅高达百分之三四十。而即便是在近些年市场份额扩张较快的某些集团,上半年中小包装销量跌幅也将近20%。需求暴跌直接引致的后果就是,无论是沿海还是川渝,菜油库存均出现迅速攀升,这对菜油的基差形成较为明显的压制。

  菜油需求的暴跌并非无迹可循,自2019年初国内取消几家加菜籽出口商资质,并加强对加菜籽检验检疫及提高杂质标准以来,国内菜籽进口量出现明显下跌。菜油进口的增量无法弥补菜籽供应减少带来的影响,这令菜油供应出现萎缩,菜油与其他植物油的价差不得不升至超高水平以压缩非刚性需求。

  在两年多以来的高价差背景下,菜油市场各参与主体在积极适应这种变化并取得一定效果。虽然菜籽进口量下滑明显,但高利润驱使进口商努力拓展菜油进口,欧盟、阿联酋等地区的菜油供应陆续进入他们的视野。近两年的菜油进口量连年攀升,从2018年的130万吨增至2020年的180万吨。

  而对于下游终端来说,菜油价格的大涨令其积极寻求其他植物油的替代。在菜油重要消费市场川渝地区,菜油调和油中菜油的占比已经较两年多前大幅下降,而川味调味品中使用非菜油作为原料的也越来越多,菜油需求格局早已发生翻天覆地的变化。2020年的菜油需求大幅下滑被疫情期间家庭需求增加及储备入储所掩盖,终于在2021年随疫情好转,菜油家庭消费、囤货需求下滑以及储备入储完成而显现出来。当然,猪油供应增多进一步挤占植物油消费,市场不看好植物油继续新高导致渠道囤货意愿下降也是部分原因。

  虽然国内需求大幅恶化,菜籽榨利及菜油进口利润大幅回落,但却没能很快传导至进口减少上。在去年的高菜籽榨利及高菜油进口利润的情况下,进口商积极提前采购锁定货源,菜油供应同比增长明显。2021年1-5月,国内菜油进口122万吨,较去年同期的60万吨翻了一番;同期菜籽进口100万吨,较去年同期的128万吨降22%。据了解,未来几个月月均到港仍有4船左右,而下半年菜油买船亦有40万吨以上,在需求同比大幅下滑但供应缩减不明显的情况下,国内菜油高库存在中短期难以消化。本周华东港口四菜基差一度报至平水,若基差进一步下行,09合约的交割压力将明显增加。

  虽然国内菜油市场如此低迷,但加拿大菜籽市场却是另一番的热火朝天。在2020/21年度加拿大菜籽库存将近被掏空的情况下,虽然2021/22年度加拿大菜籽种植面积有所回升,但单产同美豆一样也不容出问题。

  然而,5月以来的加菜籽主产区遭遇了持续的干热天气,可能损及单产。本周北美降雨改善,一度令市场炒作天气的热情消退,但最新的GFS及EC模型均显示未来10-15日加拿大草原三省降雨将再度低于正常水平,随着油菜籽进入关键生长期,可能再度加剧市场对新季菜籽供应的担忧,不过这对不同合约的效果预计将有差异。

  相比于09合约,01合约菜油可以拥有更久的时间去调节供应,当前供需失衡的状况将获得更好缓解。此外,菜油01合约面临的是新季菜籽,在当前加菜籽产区降雨再度偏少,干旱减产炒作热情预计再度回升的情况下,我们预计菜油01合约将获得更为明显的提振,菜油91价差或仍有进一步回落空间。

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