摘要

乙二醇：成本端：新冠疫苗研制进程加快，接种时间点提前令全球经济复苏预期增强并带动原油消费前景改观。原油供需格局向好发展，油价企稳并逐步上行，油价上行有利于乙二醇上涨。

供给端：2020年，国内新增乙二醇产能约500万吨/年，国内乙二醇产能约1600万吨/年，其中第四季度投放产能210万吨，大量的新产能投放压制乙二醇价格上行。煤制乙二醇装置开工平均47.3%，乙烯制乙二醇开工率震荡走低，目前开工平均63.7%，总体看国内乙二醇开工偏低，煤制被油制乙二醇挤压。

需求端：2020年，受疫情冲击，坯布库存居高不下，全年盛泽地区坯布库存在35天-50天之间波动，轻纺城成交量、江浙织机开工率明显低于往年同期水平。2021年，若终端纺织服装需求恢复，预计坯布库存会略有回落。

库存端：2020年，乙二醇华东主港库存呈现先垒库再去库特点。9月份，海外装置因亏损集中检修，进口量出现明显下降，12月份，海外装置已基本重启，考虑到船期问题，进口量回升预计将体现在2021年1月份，受进口量回升以及聚酯春节检修增多的影响，乙二醇华东主港或将再度垒库。

综上，2021年乙二醇在供给端面临较大的产能投放压力，进口冲击压力仍在，供应端偏空；聚酯切片的下游纺长丝行业呈现萎缩态势，但其他，如薄膜、再生化纤领域对原生切片的消费量不断扩大，预计2021年利好依旧存在，纺织服装行业2021年或将有所好转，乙二醇需求或将改善。新冠疫苗研制进程加快，接种时间点提前令全球经济复苏预期增强并带动原油消费前景改观，原油预计中长期上行，原油上行有利于乙二醇价格上行。预计乙二醇全年震荡上行，运行区间预计4000-5200，建议波段操作。

一、行情回顾

2020年，乙二醇期价呈现先大幅下行后震荡走高特点，具体来看，可分为以下两个阶段：

第一阶段（2020年1月-3月）：主要是受新冠疫情影响，期价重心大幅下移。春节前，国际油价走高叠加乙二醇主港库存较低，乙二醇期价一度冲高至5000元/吨。春节之后，新冠疫情在国内外大面积爆发，多国封闭进出口贸易，终端纺织服装订单锐减，乙二醇期价受其影响下跌；另外，供应端，浙江石化180万吨/年和恒力石化75万吨/年的乙二醇装置集中投产，产能压力巨大；原油方面，沙俄结束合作，OPEC+会议谈崩，原油价格下跌进一步带动乙二醇价格下行。

第二阶段（2020年4月-12月）：煤制乙二醇由于利润亏损严重，开工下降，乙二醇的供需压力较小，另外OPEC+达成新一轮减产协议，国际油价低位反弹，油价上行促进乙二醇价格上行。4月份开始，煤制乙二醇装置停车现象增多，行业开工率一度跌至3成以下。虽然国内煤制乙二醇供应减少，但4-9月份进口量明显高于往年，四季度进口量虽有下滑，但国内新产能集中投放压制期价反弹高度。

二、供应端分析

2.1. 产能、产量分析

据隆众资讯统计，2020年，国内新增乙二醇产能约500万吨/年，乙二醇国内总产能1568.1万吨/年，其中煤制产能577万吨/年，非煤制乙二醇产能991.1万吨/年。新产能投放大多数为油制炼化一体化装置。投产时间主要集中第一和第四季度，其中第四季度投放产能210万吨，较大的新产能投放压制乙二醇价格上涨。产量方面，1-12月，乙二醇总产量为883.8万吨，其中非煤制产量为617.5万吨，煤制产量为266.3万吨，煤制乙二醇由于亏损严重，受到油制装置严重挤压。

2021年，约有650 万吨乙二醇新装置计划投产，预计实际投产400-500 万吨，新产能供应增量压力仍然很大。

2.2. 乙二醇开工率

目前油制乙二醇装置多属于中石油、中石化等国有企业，亏损时可转产环氧乙烷，该装置一般会在更换催化剂的时候停车，对煤制乙二醇装置而言，一般其外接于煤化工生产线，可以灵活调节，因此煤化工装置负荷变动相对较大。全年来看，煤制乙二醇装置开工平均47.3%，乙烯制乙二醇开工率震荡走低，目前开工平均63.7%，总体国内乙二醇开工偏低。

2.3. 乙二醇装置利润分析

乙二醇生产工艺主要包括石脑油制乙二醇、乙烯制乙二醇、MTO制乙二醇和煤制乙二醇，其原材料分别为石脑油、乙烯、甲醇和煤。2020年，高成本的煤制乙二醇处在严重亏损中，而石脑油制乙二醇收益于原油的大跌整体盈亏平衡，乙二醇行业竞争总体格局是：石脑油制乙二醇供应挤压煤制乙二醇供应，进口供应挤压国内供应。

2020年乙二醇原料价格波动剧烈，尤其是下半年原料价格反弹幅度较大，但乙二醇受制于自身疲弱的基本面，现货价格涨幅不及原料，行业除石脑油制乙二醇外，其余工艺制乙二醇均出现了大幅亏损。低油价下，煤制乙二醇效益被大幅压缩，煤化工长期亏损1000-1500元/吨，受此影响，部分高成本煤制乙二醇企业被迫停产，煤制乙二醇开工率下降。

展望2021年，由于乙二醇过剩格局难改，行业亏损或成常态，产能淘汰持续进行中。油制乙二醇主要为一体化装置，企业往往不会考核单个环节的生产效益，更多的是从炼化一体化角度出发，因此一体化油制乙二醇开工率难以大规模下降。

2.4. 乙二醇进口分析

海外乙二醇成本低廉，叠加前几年国内乙二醇产能尚未过剩，除2016年外，近十年来我国乙二醇进口量一直在不断增长。2020年3-11月份，乙二醇进口量为830.8万吨，较去年同期增加了99.4万吨，增速为13.86%。其中，上半年受疫情影响，大量海外货源涌入中国市场；下半年起，海外需求陆续恢复，进口量有所收缩。

海外乙二醇成本优势明显，国内乙二醇供应量虽在增加，但仍难以完全替代进口货源。2021年，预计乙二醇进口量较2020年会有所下降，但整体进口量水平或仍将处于高位。

2.5. 乙二醇华东港口库存变化

2020年，乙二醇华东主港库存呈现先垒库后去库特点。2020年年初，由于2019年四季度进口量下滑明显，年初主港库存一度下降至45万吨左右，创下近五年新低。春节期间，随着进口量的回升以及需求端的走弱，华东主港开启累库。春节过后，受疫情影响，下游需求走弱，加之海外疫情严重，大量的低价乙二醇涌入中国市场，3-8月份，乙二醇月度进口量在100万吨左右，明显高于往年同期进口量水平。9月份，海外装置因亏损集中检修，进口量出现明显下降，华东主港开启去库模式。但由于四季度，国内多套煤化工和油制乙二醇装置投产，国产增量部分抵消了进口量下降带来的利好，主港去库速度较为缓慢。12月份，海外装置基本重启，进口量回升预计将体现在2021年1月份，受进口量回升以及聚酯春节检修增多的影响，乙二醇华东主港或将再度阶段性垒库。

三、需求端分析

3.1. 终端纺织服装

受国内外新冠疫情的影响，2020年纺织服装需求同比下滑明显，内需压力大。2020年1-11月，社会消费品零售总额为35.14万亿元，累积同比增速为-4.8%，明显低于去年同期8%的增速。就纺织服装行业而言，2020年1-11月份，服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为10849亿元，同比下降了7.9%。

2020年1-11月全国纺织品服装累计出口2652.18亿美元，同比增加了7.43%。由于防疫物资大量出口，纺织纱线、织物及制品的出口带动了整体纺织服装出口的强劲反弹。

展望2021年，在“双循环”发展格局下，国内经济有望进一步恢复，对应纺织服装行业消费需求或将开启修复，纺织服装行业有望从底部开启缓慢修复，但受制于经济增速，涨幅有限。另一方面，市场对疫苗研发寄予厚望，目前美国批发商纺织面料库存已至低位，若海外疫情得以控制，则海外或将补货。

3.2. 坯布

2020年，受疫情冲击，坯布库存明显高于往年同期水平，全年盛泽地区坯布库存在35天-50天之间波动，轻纺城成交量、江浙织机开工率明显低于往年同期水平。2021年，若终端纺织服装需求恢复，预计坯布库存会略有回落，轻纺城成交量和织机开工率有望出现明显的修复。织造环节呈现明显的季节性规律。1-2月份，织造环节为劳动密集型行业，受春节假期影响，江浙织机开工率逐步下降。3-4月份，需求开始回暖，市场交投开始活跃，织机开工率逐步提升至全年高点。5-8月份，传统淡季来袭，新增订单逐步走低，市场交投逐步冷清。9-11月，国内双十一、双十二、海外圣诞节订单增多，织机开工率再度回升。12月开始，新增订单减少，市场重回低迷。分析坯布库存时，注意结合织造的季节性特点。

3.3. 聚酯及纺丝

最近两年聚酯的投产多集中在长丝和瓶片，短纤投产较少，因此短纤在聚酯产品中供需情况最好，该情况有望在未来两年延续。聚酯长丝利润和开工率压缩最为明显，主要因为长丝的主要用途是纺织品服装，且在聚酯产品中纺织品服装用的长丝最多，因此需求端的利空影响较大。另外，最近几年聚酯长丝的投产在聚酯产品中占比也是最大的，供应增速高于其他聚酯产品。

2020年聚酯新产能投放整体较为顺利，超市场预期，主要是因为受疫情影响，聚酯跟随上游原料PTA和乙二醇跌出历史低值，且市场对中长期油价反弹预期强烈，大量投机资金入市抄底涤纶长丝、涤纶短纤和瓶片，聚酯产销呈现脉冲性放量。除一季度和7-8月份，聚酯库存压力较大外，其余月份聚酯库存压力均不大，聚酯新产能投放顺利。从开工率来看，1-11月份，聚酯开工率为82%，明显低于去年同期87%的开工率水平，主要因为，上半年受疫情冲击，春节过后聚酯工厂复工延迟且较为缓慢，下半年由于终端需求仍未恢复至往年正常水平，聚酯工厂开工仍略低于往年同期。

2020年，聚酯切片行业同样受到疫情的冲击，盘点其下游领域，作为主要消费领域的切片纺长丝行业呈现萎缩态势，但其他，如薄膜、再生化纤领域对原生切片的消费量不断扩大，预计2021年利好依旧存在。聚酯切片市场价格整体呈现“V”形走势。1月中上旬，春节气氛渐浓，下游陆续停工放假，场内交投不断缩量；1月下旬开始，疫情引发超长停工放假周期，下游工厂多处停工状态，且3月份复工后复产进程恢复缓慢，导致国内库存超长积累，也引发了3月份复工后的大幅探底行情，进而导致企业亏损空间不断扩大。4-6月份，国内疫情基本结束，随着国内公共卫生事件影响减弱，下游需求稳步复苏，原油及原料价格回暖，膜厂订单陆续跟进报盘稳步上调。三季度内，国内疫情逐步得以控制，下游工厂复工复产率明显提高，但海外疫情爆发，部分国外订单转至国内生产及加工，加之市场整体货源偏紧，助推膜价持续上涨。目前，在国内“双11”、“双12”等节日提振之下，包装印刷膜订单剧增，聚酯薄膜企业订单整体维持在2个月附近，即到12月底乃至1月份仍有充足订单在做，市场上现货依旧表现紧缺。

2020年，江浙织机的长丝库存相对于去年上涨，而短纤库存相对去年则大幅下降。长丝的库存增加，一方面和行业不断进行产能扩张有关，另一方面，出口依存度在60%以上的国内纺织业面临着重大冲击，需求增速跟进不足。短纤库存偏低主要是因为行业新增产能不多，同时需求端受原生对再生的反替代、差别化产品的发展以及防疫物资的出口等带动，供需矛盾不大。

四、原油市场分析

原油市场全年呈现触底反弹修复行情。年初美伊冲突导致油价来到全年高点，不过随 着 1 月底及 2 月底国内外疫情的相继爆发，油价开启下跌走势，进入 3 月，面对油价显著 回落，OPEC+产油国未能达成一致继续减产，反而采取保量不保价的措施，竞相实施低价促销手段，同时疫情在海外扩散令居民出行受阻，用油消费陷入低谷引发油市供需极度失衡，导致油价持续大幅下跌，并跌破美国页岩油产油成本以及中东一些国家的财政平衡线 和生产成本线。这期间，美国 WTI 原油价格运行区间自年初 60-65 美元/桶暴跌至 10-20 美 元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由年初的 64-71 美元桶暴跌至 20-30 美元/桶。4 月虽 OPEC+达 成新的应对需求塌陷的史上最大规模应急性减产，但减产协议在下一个月才正式开启，4 月 整体还是维持供增需减格局，WTI 更是因为美国库欣地区交割问题出现负油价。在负油价后，随着 OPEC+减产协议的正式执行以及全球逐步复工复产，市场开始走需求复苏逻辑， 油价大幅反弹，过低估值的油价逐步修复，经历过前期旺季消费阶段以后，秋冬季到来引发全球疫情二次爆发，需求前景再度转弱令油价重心一度承压下行。新冠疫苗研制进程加快，接种时间点提前令全球经济复苏预期增强并带动原油消费前景改观。原油供需格局向好发展，油价企稳并逐步上行。这期间，美国 WTI 原油价格运行区间自 33.6-36 美元/桶稳步回 升至 45-47 美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由 36-39 美元/桶稳步上涨至 48-50 美元/ 桶。

原油价格上行对甲醇乙二醇价格有一定带动作用。