走势评级：PVC:震荡

报告日期：2022年4月29日

电石总产能有望企稳回升但商品电石供应量或将下降

虽然电石行业仍面临较大的淘汰落后产能的压力。但淘汰的落后产能大概率以产能置换的方式重生。同时仍有部分配套了下游的项目计划上马，因此预计后续电石行业总产能可能会企稳回升。

但就商品电石而言，其供应大概率会不升反降。这主要是因为无下游配套的电石项目已几乎不可能再投产，而部分已有电石的企业正计划上马配套下游，这会导致他们的外销电石数量下降。

PVC:产能扩张受限，未来对商品电石需求拉动较低

PVC体量庞大，但新增项目面临着政策和原料的双重阻力。从我们梳理的情况来看，未来两年仅信发的40万吨/年的新产能可能会带来新增商品电石需求。

BDO:政策东风下，规划庞大，但最终投产率有待观察

据我们不完全统计当前规划上马的BDO产能高达900万吨/年，其中电石炔醛法675万吨/年，天然气炔醛法122万吨/年，顺酐法102万吨/年。不过由于终端需求增速可能没法匹配如此庞大的产能扩张，因此最终投产率值得关注。

投资建议

在中性假设下，假定下游PVC投产减半，BDO仅考虑疆外的在已有BDO产能上扩产的项目和上市公司公告的项目(新疆地区由于运输问题，电石市场基本自给自足)。同时所有项目只考虑一期投产，二期不做考虑。在此情况下，我们预计到2024年商品电石供应缺口会达到284万吨，占当前商品电石需求的19%。因此未来两年电石行业景气度或持续维持在高位，这也就意味着对PVC而言，其成本支撑将会更加稳固。

风险提示

电石扩能超预期，BDO投产大幅低于预期。